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　　答：没有了，

　　弹性投资的量子基金

　　问：量大基金是如何成立的？

　　答：是乔治·索罗斯与我合伙成立的。两个合伙人，外带一位秘书，量子基金就这样上路了。

　　问：量子基金所从事的是哪一类型的交易？据我了解，该基金的管理方式与其他基金不同。

　　答：我们投资全球的股票、债券、外汇和商品期货。

　　问：你和索罗斯都是独立作业吗？

　　答：不是。若按工作性质区分，索罗斯是交易员，我则是分析师。

　　问：你们作业是不是这样，比如说你认为美元应该放空，便由他来决定放空的时机？

　　答：类似如此。

　　问：俊如你们意见相左呢？

　　答：假如意见相左，我们通常都是什么也不做。

　　问：如此说来，你们只有在意见相同时才会进场？

　　答：我们并没有硬性规定必须如此。有时候即使我们意见相左，也可能进行交易，因为其中之一的态度一定比较坚决。不过，这种情形很少发生，通常我们要进行某笔交易时，都会先达成共识。我实在不喜欢用共识这个字眼，因为共识型的投资策略往往会遭到失败，不过我们似乎在交易前总会先达成共识。

　　问：量子基金从事的交易既然如此多样化，你们是如何分配资金的？

　　答：我们分配资金很有弹性。当我们要买进某项商品期货却苦无资金时，我们会把投资组合中最不具吸引力的投资项目出清，然后以卖得的资金去买后项商品。例如我们要买玉米，可是资金却不足，我们要不就是干脆打消买玉米的念头，要不然就是卖出手中其他的商品。这可以说是一种非常具有弹性的投资组合策略。

　　问：你们难道从不评估自己所持部位个别的风险？我是说，如果你们在某个市场亏损而必须减少投资组合所持有的部位时，你们是否干脆减少在其他市场所持有的部位？

　　答：没错。我们总是删减投资组合中最不具吸引力的部位。

　　鉴往知今以测未来

　　问：即使在今天，量子基金也算是颇具特色的基金。我想在当时，量子基金的投资策略应该算得上是独一无二了。

　　答：的确如此，即使是到今天，我还没有看到其他任何一位交易员能够从事所有类型的交易棗我是指全球所有的外汇、商品、期货、债券与股票。我现在已经退休，不过我仍然从事各类交易。我的朋友则问我：“你退休了？我们手下有一大比职员，可是，他们仍然无法涵盖所有类型的交易。你到底是如何办到的？”

　　问：我也有同样的问题。你到底是如何腾出足够的时间来研究这些市场？

　　答：我现在已经不如从前那么积极。多年来，我一直花许多时间把一大堆东西塞到脑里，我记下各市场过去所发生的所有重大变化。当我在教学时，学生总是为我能说出各个市场过去重大走势变化而感到惊讶不已。我之所以能记下这么多东西，完全是因为我多年来熟读商品、债券、股票等市场过去的资料。例如我知道棉花市场在1861年进入多头市场，价格从0。5美分涨到1。05美元。

　　问：你如何了解市场过去的重大变化？

　　答：我会先观察市场过去多年走势图中的异常现象。例如发现类似于棉花市场1861年的走势，我就会问自己：“是什么因素使得走势如此？当时到底发生了什么事？”然后我就开始寻找答案，从寻求答案的过程当中，我可以学到许多东西。

　　事实上，我在哥伦比亚大学开了一门课，这门课是要学生去寻找市场过去的重大走势变化。学生称这门课为“牛市与熊市。”我要求学生告诉我，如果处在当时，要根据什么才能预知这个大行情的重大变化。

　　例如橡胶价格在2美分时，大家会问：“橡胶到底要到什么时候才会开始上涨？”然而它的价格后来竞上涨了20倍。于是我会问学生：“如果是你，你怎么知道橡胶价格会大幅上扬？”学生也许会回答：“我知道橡胶价格会大涨，因为当时即将爆发战争。”然而我会追问：“你怎么知道当时即将爆发战争？”我就是以这种透过对历史的理解，教导学生分析市场走势。

　　我曾经研究过数百个，也许数千个多头与空头市场。在每一个多头市场中，无论是旧M或是燕麦，其行情上扬总是有原因的。　我记得曾经听过无数次这样的谈话：“这个市场将呈现供过于求。”；“这一回情势会有所不同。”；“油价会涨到每桶100美元。”；“黄金与其他商品不同。”当然不同么。五干年来，黄金一直就与其他商品不同。

　　黄金价格上涨的时候，也有下跌的时候，这其中并没有什么特别之处。当然，黄金具有保值的作用，可是小麦、玉米、铜其实也具有保值的作用。这些都是商品，有些商品的价值可能高于其他的，然而他们以前是商品，以后也还是商品。

　　杀低追涨循环不已

　　问：所谓市场疯狂的现象在各个市场是否有许多共通点？

　　答：是的。这其实是一种循环。当市场行情在极低点时，有一部分投资人会因为其市场过低而开始买进，行情于是回升。然后，由于其基金面或技术面看好，买进的人日渐增加，因此促使行情维持不坠。接下来，投资大众看大家都进场买进，深伯自己没抢搭上这班利多列车，于是纷纷跟进。

我母亲就是这样。她常常打电话给我：“替我买进某某股票。”　我问她：“你为什么要买这支股票？”她回答：“因为人家都买，而且这支股票价格已涨了三倍。”最后，这种情况会引发疯狂的买盘，因　为人人都以为股价永远不会下跌。然而当市场行情过高，远超过其应有价值时，就会开始回跌、随着其基本面或技术面看坏，越来越多的人会卖出。接下来，投资大众看到别人都卖出，于是纷纷争先出脱手中持胶，最后引发疯狂的卖盘，促使行情进一步下跌，而到达行情过分低迷的局面。　

　　问：你为什么要离开量子基金？

　　答：我不希望自己一辈子只做一件事。我希望自己的事业能朝多方面发展。当我在1968年初到纽约时，我只是一个来自阿拉巴马州的无名小于，然而到了1979年时，我所赚到的钱连自己都难以相信。

　　另外，量子基金的规模也日益扩大。当初，量子基金于1975年成立时，公司只有3个人，然而后来增加到15个人。他们时时想着什么时候可以休假，什么时候可以加薪等等。而我却对管理一点兴趣都没有，我的兴趣只在于投资。我不希望自己的事业发展过大。

　　1979年9月，我决定这是我留在量子基金最后一年。不过，后来股市在10月间重挫，而那段日子真是有意思极了，于是我决定再多待一年，而在1980年离开量子基金。

　　问：那么你是从1980年开始过你的退休生活的？

　　答：是的。

　　问：你也是从那时候开始成为一名独立的交易员吗？

　　答：可以这么说。

　　问：在你多年的交易生涯中，可曾有过一些非常精彩的交易经验？

　　答：我有不少值得回味的经验。例如前面提过的10月19日黑色星期一，就是其中最精彩的一次。另外，1982年8月的那一笔交易相当精彩。我在1981年到1982年间，在债券上投下大笔资金，所持的部位在1982年8月大幅飘涨，真是过痛极了。

　　认清基本面再做进出

　　问：可否说一些亏损的交易经验？

　　答：我在1971年8月做的一笔交易相当精彩。当时我在日本股市做多，在美国股市故空。然而在一个周日晚上，尼克森突然宣布美国不再实施金本位制度。我根本不知道这件事情，因为当时我正骑着机车在外面兜风。周一上班时也没有看报纸。结果在一周之内，日本股市就惨跌了20％，而美国股市则大涨。我们的多空部位遭到夹攻，损失惨重，

　　问：你当时难道没有立即改变你所持有的部位？

　　答：当时的情况根本不容许你这么做。在日本股市的股票要卖给谁？谁又愿意卖美国股票？假如你想回补，情况只会更糟。面对当时的情况，你只好反省自己所持有的部位以及对市场的看法是否正确。如果是基本面改变而使股市走势呈现逆转，最好的方法便是尽快认赔了结。可是如果你认为基本面的看法并没有错，那么干脆什么也不要做，等待市场平静下来。

　　问：那么你还是坚守原有的部位？

　　答：是的。

　　问：如此说来，在帐面上你曾经一度遭到重大损失？

　　答：没有什么所谓帐面上的损失，帐面上的损失就是实际亏损。

　　问：你为什么会对自己所持有的部位如此具有信心？

　　答：根据我的分析，这项宣布并不代表世界末日已经来临，而只是美国政府一项新政策的宣示，并不能解决美国经济上的长期

　　问：你的部位后来是否安然无恙？

　　答：是的，毫发无伤。当时美国股市只不过是空头市场的反弹而已。

　　问：这么说来，你认为这是政府政策的宣示，不会对市场大势造成任何影响，因此你坚守原有的部位？

　　答：是的。

　　问：难道说，当政府实施某些措施对抗大势时，就应该在大势反弹时放空？

　　答：是的。以外汇投机为例，当央行试图支持某种外币的汇价时，你就应该反向操作。　　

人云亦云非长久之计

　　问：投资大众对市场行为最大的错误观念是什么？

　　答：认为市场永远是正确的。我可以向你保证，市场通常都是错误的。

　　问：还有其他吗？　

　　答：千万不要跟随市场一般的看法。你必须学会自我思考与自我判断。大部分的投资人都不会这么做，他们宁愿追随市场的走势。“市场走势永远是你的朋友”这句话其实并不正确。依样画葫芦很少能使人致富。与市场走势亦步亦趋，短期之内也许可以获利，但是绝对无法长久。

　　问：可是，事实上，你的交易风格就是长期跟随市场大势。你上述的说法是否与你本身的交易风格有所抵触？

　　答：我所说的市场走势，其定义是不同的。我追随的是市场供需的大势。一般投资大众追随的市场定势，只是在于行情看涨时买进，看跌时卖出。

　　问：你所依循的交易原则是什么？

　　答：尽量寻找市场的顶部与底部，决定是否要逆向操作。不过除非你真的了解整个市场，否则不要逆向操作。另外，要牢记这个世界不断在改变，要留心这些改变，并善加利用。你应该既能买进，也能卖出。

有许多人常常这么说：“你绝不会买这类股票。”、“我绝不会买商品股票。”你应该具有接受任何投资工具的弹性。

　　问：如果一般投资人向你请教，你会给他们什么建议？

　　答：除非你真的了解自己在干什么，否则什么也别做。假如你在两年内靠投资赚了50％的利润，然而在第三年却亏了50％，那么你还不如把资金投入货币市场基金。你应该耐心等待好时机，赚了钱获利了结然后把钱投入货币市场基金，再等待下一次的机会。　如此，你才可以战胜别人。

　　问：你所持有的部位是否曾出过差错？我是说，你是否曾做过错误决定？