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创业之初你不可不知的融资知识-第47部分

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Term　Sheet（15）
B轮融资前实际转换价格为100美元，B轮投资额750　000美元，发行B系列优先股1　000　000股续B轮融资前B轮融资后转换
价格
（美元）100［（2　200　000×100）＋750　000］／（2　200　000＋1　000　000）＝0922［（1　000　000×100）＋750　000］/（1　100　000＋1　000　000）＝0875075转换成普
通股数量1　000　0001　000　000/0922＝1　084　5991　000　000/0875＝1　142　8571　000　000/075
＝1　333　333
我们从上表可以看出，不同防稀释条款，导致的股份转换数量的差异，以及对创始人和当前股东的影响。
626总结
防稀释条款通常是精明的投资人为了在后续低价融资时，保护自己利益的一种方式。对创始人来说，防稀释条款通常是融资中的一部分，理解其中的细微差异和了解谈判的要点是创业者很重要的创业技能之一。
尽管偶尔A轮融资的Term　Sheet中不包括防稀释条款，但如果有的话，不要试图要求VC去掉防稀释条款，所以在谈判之前多了解些总是有好处的。另外，只要企业家把公司经营好，在融资后为公司创造价值，让防稀释条款不会被激活实施。
63董事会（Board　of　Directors）
VC在投资时，通常会在关注两个方面：一是价值，包括投资时的价格和投资后的回报；二是控制，即投资后如何保障投资人自己的利益和监管公司的运营。因此，VC给企业家的投资协议条款清单（Term　Sheet）中的条款也就相应地有两个维度的功能：一个维度是“价值功能”；另一维度是“控制功能”。有些条款主要是“经济功能”，比如，投资额、估值、清算优先权等，有些条款主要是“控制功能”，比如，保护性条款、董事会等。如图65所示。
“董事会”条款无疑是“控制功能”中最重要的条款之一。在创业天堂——硅谷流行这么一句话：“Good　boards　dont　create　good　panies；　but　a　bad　board　will　kill　a　pany　every　time”（好的董事会不一定能成就好公司，但一个糟糕的董事会一定能毁掉公司。）图65价值功能和控制功能
Term　Sheet中典型的“董事会”条款如下：
Board　of　Directors：The　board　of　the　pany　will　consist　of　three　members；　two　designated　by　the　mon　Shareholders　and　one　of　which　must　be　the　panys　CEO；　and　one　designated　by　the　Investor
董事会：董事会由3个席位组成，普通股股东指派两名董事，其中1名必须是公司的CEO；并且投资人也指派1名董事。
对企业家而言，组建董事会在A轮融资时的重要性甚至超过企业的估值部分，因为估值的损失是一时的，而董事会控制权会影响到整个企业的生命期。但很多企业家常常没有意识到这一点，而把眼光主要放在企业估值等条款上。设想一下，如果融资完成后，企业的董事会批准了以下某个决议，企业家或创始人是否还会后悔把主要精力放在企业估值的谈判上：
　开除创始人管理团队，并使其失去了尚未承兑（unvested）的股票。
　拒绝其他投资人的投资意向，直到公司几乎现金短缺，然后强迫公司以低估值从当前投资人那里募集B轮融资。
　将公司廉价卖给公司投资人投资过的其他公司。
在A轮融资之前，大部分私营公司的创始人或CEO是老板，但融资之后，新组建的董事会将成为公司的新老板。一个好的董事会，即使是在你不同意他们作出的决策的时候，你仍然信赖它。
Term　Sheet（16）
631董事会席位
根据中国《公司法》规定，有限责任公司至少要有3名董事，而股份制公司则需要5名董事，但这并不是世界范围内通行的版本。在开曼群岛（Cayman　Islands）、英属维尔京群岛（BVI）以及美国的许多州（如特拉华州），其法律允许公司只设1名董事。通常来说，董事会席位设置为单数，但并没有法律规定不允许为双数。对A轮融资的公司来说，考虑到董事会的效率以及后续融资会带来董事会的扩容，理想的董事人数为3～5人。
632董事会应该反映出公司的所有权关系
董事会代表公司的所有者，负责为公司挑选其管理者——CEO，并确保这位CEO对公司的所有者尽职尽责。当然，糟糕的CEO自然会被淘汰出局。董事会的设立应该反映出公司的所有权关系，比如，已经公开发行股票的上市公司，其董事会构成就是如此。理论上，所有的董事会成员都应服务于公司的利益，而不是仅仅服务于他们自己持有的某种类型的股权。
通常在A轮融资完成以后，普通股股东（创始人）还拥有公司的绝大部分所有权，因此，普通股股东就应该占有大部分的董事会席位。假设，在A轮融资完成以后，普通股股东持有公司大约60％的股份，如果A轮是两个投资人的话，董事会的构成就应该是：
3个普通股股东＋2个投资人＝5个董事会成员
如果只有1个投资人，那么董事会的构成就应该是：
2个普通股股东＋1个投资人＝3个董事会成员
不管是以上哪一种情况，普通股东都应该按简单多数的方式选举出他们的董事。
在融资谈判中，创始人需要明确和坚持两点：
　公司董事会的组成方式应该根据公司的所有权来决定。
　投资人（优先股股东）的利益由Term　Sheet中的“保护性条款（Protective　Provisions）”来保障。董事会是保障公司全体股东利益，既包括优先股股东也包括普通股股东。
633设立独立董事席位
融资谈判地位有时会决定谈判的结果。如果创业企业的条件很好，在A轮融资时投资人会认可这样的董事会安排。但是如果投资人不答应这种董事会结构，而创业者又希望得到他们投资的话，创业者可以采用下面这个偏向投资人的方案（设立一个独立董事）：
2个普通股股东＋2个投资人＋1个独立董事＝5个董事会成员；或
1个普通股股东＋1个投资人＋1个独立董事＝3个董事会成员
偏向投资人方案的董事会给予不同类型股份的股东相同的董事会席位，而不管他们的股份数量（股权比例）。这有点不合道理，但这就是风险投资！
如果最终签署的条款是以上方案的话，那么创业者要让投资人同意：在任何时候公司增加1个新投资人席位的时候（比如，B轮投资人），也要相应增加1个普通股席位。这样是为了防止在B轮融资后，投资人接管了董事会。
投资人可能会推荐一个有头有脸的大人物做独立董事，创业者通常是无法拒绝的。但是这个大人物跟VC的交往和业务关系通常会比你多，当然他更倾向于维护投资人的利益。
这样，普通股股东（创业者）在董事会上就面临失去主导地位了，解决这个困境的最简单办法是在融资之前就设立独立董事。至少也是选择你信任的、有信誉的人来做独立董事。如果融资之前，你无法或没有设立独立董事，谈判时要争取下面的权利：
　独立董事的选择要由董事会一致同意。。　　。。　　最好的txt下载网
Term　Sheet（17）
　由普通股股东推荐独立董事。
634设立CEO席位
投资人通常会要求公司的CEO占据一个董事会的普通股席位，这看起来似乎挺合理，因为在公司融资时创始人股东通常担任CEO。但创业者一定要小心这个条款，因为公司一旦更换CEO，那新CEO将会在董事会中占一个普通股席位，假如这个新CEO跟投资人是一条心的话，那么这种“CEO＋投资人”的联盟将会控制董事会。
新的CEO也许是一名职业经理人，通常他与VC合作的机会远比与你们公司合作的机会多。VC通常会向有前景的公司推荐CEO，还会让这名CEO共同参与公司的投资。他们决定公司支付给这个CEO报酬数量。你认为CEO会忠诚于谁呢？
“CEO＋投资人”联盟可能会给公司、公司创始人和员工都带来伤害，一个发生在硅谷的简单例子可以参考：
公司需要募集B轮融资，在投资人授意下，CEO并不积极全力运作，导致公司无法从其他　地方筹措资金。结果，公司只能从当前的投资人那里以很低的价格获得B轮融资。
结果是：投资人在公司估值较低的时候注入更多资金，获得更多股份。几个月之后，CEO也按照市场行情获得了“合理数额”的股份。但创始人和员工的股份比例却被稀释了。
上面的故事告诉我们，一个新CEO并不一定是你在董事会中的朋友。如果你正打算雇佣一个新的CEO，不妨为他在董事会中设立一个新的席位。
例如，对于投资人倾斜的董事会中，投资人已占有两个席位，专门增设1个CEO席位：
1个普通股东＋1个投资人＋1个CEO（目前是创始人XXX）＝3个董事会成员
1个普通股东＋1个投资人＋1个独立董事＋1个CEO（目前是创始人XXX）＝4个董事会成员
董事会中的普通股席位应该永远由普通股股东选举产生。另外，如果你希望董事会的成员数是奇数的话，那就再多加一个独立董事的席位。
在融资谈判中，创始人需要明确：
　尽管CEO持有的也是普通股，但新的CEO很可能要同投资人结盟，CEO席位会在事实上对投资人更有利。
　CEO并不在董事会中代表普通股股东，他的工作是让公司所有类型的股权增值。
635公平的投资后董事会结构
目前国内VC的A轮投资Term　Sheet中，董事会条款的主流是：“创始人＋创始人及CEO＋A轮投资人”的结构。
通常而言，下面的A轮投资后的董事会结构也算公平：
　1个创始人席位、1个A轮投资人席位及1个由创始人提名董事会一致同意并批准的独立董事。（单一创始人）
　1个创始人席位（XXX）、1个CEO席位（目前是创始人YYY）、1个A轮投资人席位及1个由CEO提名董事会一致同意并批准的独立董事。（多个创始人）
636总结
创业者在私募融资时关注“董事会”条款，并不是说通过董事会能创造伟大的公司，而是防止组建一个糟糕的董事会，使创始人失去对企业运营的控制权。一个合理的董事会应该是保持投资人、企业、创始人以及外部独立董事之间合理的权利制衡，为企业的所有股东创造财富。
有一大堆关于“董事会构成”这个话题的建议，但是，现实对于获得过投资的公司和准备寻找投资的公司是完全不同的。对于接受过投资的公司，通常的情况是每个VC都会在董事会中占据一席，CEO占一席，也许还有一个外部从属该行业内的人士作为独立董事。随着公司后来继续融资，会有更多的VC进入董事会。你可以喜欢也可以不喜欢，你可以认为在董事会里有1个VC或者4个VC是好事或者是坏事；你也可以认为他们既然说得都一样，那为什么要听4遍？但是最后，他们将拥有大量的利益、持有公司大部分股份、并有权派出代表。
Term　Sheet（18）
既然如此，那对于那些还没有获得VC投资的公司来说，让谁进入董事会就很有意思，而且也有更多的灵活性了。如果你有一个天使投资人，他会进入董事会；如果有几个投资人，领投的那个或者是投资额最大的那个投资人会进入董事会。但是，在这些情况下，公司的大部分股权还控制住创始人手上。创始人可以，也应该占据董事会中

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