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证券市场和二手车市场相似。每当大汽车公司推出新车种时，汽车销售商便异常活跃，甚至在价格上对客户妥协，或免费提供特殊装备，这时二手车的价格就会下跌。反之，如果新车交货期要等上几星期或几个月，而且新车种并不吸引人，也根本不可能在价格上让步，这时二手车市场就会活跃起来，价格也随之攀升。　
　
在证券交易所上市的股票便是资本市场上的二手车。如果资本市场充斥许多有趣的新上市有价证券，证券交易所的上市股票就会下跌。但如果新的投资标的愈来愈少，剩余资金就会流入证券交易所，也就是说回流到「二手车」市场。　
　
资金闸门等着打开　
　
德国的战后发展就是典型的经济形势和证券市场反向的实例。大规模的重建从一九四八年的货币改革开始，当时，证券市场可以运用的资本很少，尽管指数缓慢上升，但股价仍然停留在相对较低的水准，没有恢复到原来的实际价值，虽然当时的心理因素完全是正面的。　
一九五二年以后，工业大规模扩张，景气吸收了所有可以利用的资金，用于证券交易的资金所剩无几。每天早晨，我在报纸上都能看到自相矛盾的奇怪现象：公司取得傲人的成绩，红利增加，而指数却不停下跌。　
　
为了在经济景气复苏阶段预防通货膨胀，德国政府采取限制贷款的措施，迫使企业发行新股票或债券。德国最大的几家企业发行利率超过八％的债券，在当时是非常高的利率，但大家却没有足够的资金购买这些债券，虽然大家普遍都很乐观。　
　
股票市场看来毫无希望，当工业扩张的速度放慢，甚至出现停滞时，联邦银行放宽贷款规定，打开资金闸门。吸入第一口「氧气」后，市场重新活跃起来，证券价值直线上升，速度之快，前所未见。　
多年来被压抑的涨势潜力，引发了真正的指数狂飙，因为资金和心理因素同时转成正面。正如我所确定的，资金是证券市场的氧气，过去如此，将来亦复如是。
　
证券交易心理学，　
投资者分两类，　
　
固执的和犹豫的，　
胜利者是固执的人。　
　
我把证券市场对好、坏消息作出反应的强烈程度，称为市场技术状况。和多数人相反，我所理解的市场技术不是图表、量能图、随机分析方法，或其它乱七八糟的东西。对我来说，技术状态只和一个问题有关：股票掌握在什么人手里？　
　
我把投资者分成两类：固执的和犹豫的。固执的投资者，是按我的解释下的投资者和投机人士，长期来看，是证券市场中的胜利者，他们的获利是由犹豫的投资者支付的。而证券市场中的玩家，就是犹豫的投资者。　
　
固执的投资者和犹豫的投资者差别何在？固执的投资者须具备四种要素：金钱、想法、耐心，还有运气，当年普鲁士陆军元帅冯？莫特克（Von　Moltke）曾把这四点视为作战胜利不可缺的四要素。　
　
是否有钱？　
　
根据我的定义，一个人是否有钱，关键不在于他有多少财产，而在资本是否完整无缺，有没有负债。例如，某人有一万马克财产，但他只花五千马克购买有价证券，而且不负债，这样就算有钱。相反地，拥有一亿马克资产的超级富翁，花两亿马克购买股票，就不算有钱，因为他只有负债（价值两亿马克的股票减去一亿马克的自有资本，等于一亿马克的负债）。在股票交易生涯中，我有时也欠债，而结果几乎都是负面的。记忆中，最痛苦的一次经历是在五○年代，当时纽约证券市场大涨，在我看来，当时具有革命性的新工业，如电子和计算机业前景看好，于是我买了这些企业的股票，因为想提高利润，我另外又融资买进，直到用完所有的信用额度。　
　
当时美国总统是艾森豪威尔（Dwight　D。　Eisenhower），他是战场上的英雄，却不是天才。艾森豪威尔在美国人民心中享有崇高威望，有关他和德国影星玛莲？黛德莉（Marlene　Dietrich）的恋爱谣言，对他丝毫无损。对华尔街来说，人民信任他们的总统，是非常重要的，至于他的政党属性，则是次要的。还有一年就将举行下届美国总统选举，大家相信艾森豪威尔将军将连任美国总统。我想，证券市场会提前反映。　
　
但后来发生了出人意料的事。一九五五年，艾森豪威尔总统突然心脏病发。第二天，华尔街股票下跌了一○％到二○％，跌入谷底。我被迫履行义务，向经纪人追缴保证金，但由于信用额度已全部用完，不得不卖掉大部分股票，当然全都赔钱。这时艾森豪威尔能否成为总统候选人，似乎成了问题，大家担心事态继续恶化，严重的不安情绪蔓延开来。很多和我一样欠债的同事也不得不卖掉股票，于是更加快下跌速度。几天后，艾森豪威尔的健康状况迅速好转，证券市场开始上涨，很快恢复到原来的行情，某些股票后来甚至涨了十倍，但对我来说，为时已晚。　
　
几年之后，我再次陷入类似局面。一九六二年二月，我全力投入巴黎的证券市场，但这次没有借钱。当时，阿尔及利亚正在打仗，法国总统戴高乐将军想放弃阿尔及利亚，但因为法国人民在这个问题上的态度不一，他不得不反复权衡。这时又发生了意想不到的事，四名法国将军企图发动反戴高乐政府的暴动，他们想阻止戴高乐放弃阿尔及利亚，国家危机一触即发。当天晚上，巴黎的气氛高度恐慌，大家还传说伞兵占领了巴黎。　
　
我决定第二天不到证券交易所去，我干嘛要再加重精神负担呢？于是我去「刘易斯之家」（Chez　Louis）餐厅（一家国际知名的捷克餐馆），是当时影视界和新闻界名人聚会的地方。当证券交易所的一位同事偶然走进餐馆，告诉我发生的事情时，我正在研究菜单，根本没想到证券交易所。他告诉我，真的发生了血腥的屠杀事件，股票崩盘。「是吗？」我轻松地问他，心平气和享受午餐。　
　
我对戴高乐将军在这场冲突中胜出，深信不疑，而且因为没有借钱，所以也没什么好担心的。果然不出我所料，危机很快过去了。晚上，戴高乐将军发表著名的电视谈话，他向法国各界呼吁，这个时候全法国都站在他这边，四名不忠的将军缴械投降，从证券交易的角度来看，已经弥补了一半损失。第二天，「恐怖的屠杀」已经被人遗忘了。　
　
从这两次经历中，我得出肯定的结论：绝对不要借钱买股票。　
　
要有自己的想法　
　
明智的投资者都有想法，至于想法是正确，还是错误，开始时无关紧要；重要的是必须三思而行，而且有想象力。投资者必须相信自己的想法，如果已定出战略，便不可再受朋友影响，也不可因当时的气氛或时事而改变初衷，否则再天才的思虑，也帮不上忙。因此，我还要在陆军元帅冯？莫特克的四个要素上，再加上一个要素：信念。　
　
我在投机沙皇和德国债券的例子时，已经解释过想象力对投机人士的重要性。我非常赞同爱因斯坦说过的话：「想象力比知识更重要！」　
以下经历可说明，有时投机家的想象力是无远弗届的。战争刚结束时，意大利的形势非常特别，这个国家几乎没有遭受战争损失，大多数工厂完好无损，但由于原料短缺，工厂无法开工，而且意大利也无法购买原料，因为没有外汇。　
　
意大利和美国共同计划，帮意大利摆脱了困境。根据雇佣工作合约，美国向意大利提供毛线、棉花、人造丝等原料，这些原料在意大利的工厂加工后，一部分成品当成款项运回美国，其余则在国内市场销售，甚至出口到欧洲其它国家。从一九四六年开始，意大利的纺织业欣见新繁荣，米兰证券市场也获新生。　
　
在美国，大家对欧洲的评价比较乐观，当我从美国到欧洲时，惊讶地发现，米兰大教堂附近的高级商店，各种棉制品、丝制品和毛线制品琳琅满目。我立即萌生投机兴趣，我向一位朋友咨询，他是米兰证券交易所的经纪人。「现在才投资太晚了，」他说：「好的股票已经涨得太高，行情太贵，而那些行情不好的股票，又没有看涨的理由。」我刚从美国回到欧洲，对欧洲的情况还不熟悉，他肯定比我了解得多。于是我对他的看法表示满意，只好放弃吃这块「蛋糕」。　
　
有耐心才能进入市场　
　
「大家在证券交易所里赚钱，不是靠头脑，而是靠坐功。」资深的法兰克福投资家如此说。他们说得真对，耐心也许是证券交易所里最重要的东西，而缺乏耐心是最常见的错误，谁缺乏耐心，就不要靠近证券市场。　
　
我把「投机中赚的钱，是痛苦钱。」当成座右铭，先有痛苦，然后才有金钱。开始时出现的总是别的东西，最后才如大家所想那样。如果投机交易中的各个要素都有效，剩下的只是时间问题，但大多数投资者都缺乏对当中发生的狂风暴雨处之泰然的耐心和毅力，他们一看到指数下跌，便立刻惊慌失措，卖掉所有股票。　
　
我为证券市场列了一个独一无二的数学公式：２×２＝５－１。我用这个公式表示，最终发生的事情都会应验。二乘以二等于四，是最后结果。不过我们不是直接得到这个结果，而是绕了一圈。　
　
这条公式刚好将艺术和科学分开，因为科学工作不可能用这样的公式计算，二乘以二必须直接等于四。如果一名工程师造一座桥，从数学角度看，他的计算必须准确无误。如果照二乘以二等于五减去一这个公式造桥，还没等到得出四这个结果，桥就已经在五的时候倒塌了。如果投资者没有足够的耐心坚持到「减去一」应验，也会提前（在不祥的数字五出现时）崩溃。因此他的逻辑虽然最终保持正确，但却已无法从中获利。　
　
还需要一点运气　
　
投资者当然也需要运气。战争、自然灾害、政局变动、新发明或骗局，都可能破坏投机的前提条件。例如，投资者把赌注押在生产减缓某种严重疾病，例如风湿病的制药企业上，但过没多入，一家和制药企业竞争的生物工程企业，却出人意料地发现治疗风湿病的药品，这时投资者的预测便永远不会应验。他的分析虽然正确，但治疗药品的发现彻底改变了前提条件，让这条件变得毫无价值，这是他无法预知的。除了金钱、想法和耐心外，固执的投资者还需要运气。只要缺少其中之一，都会马上变成犹豫的投资者。　
　
投资者如果缺少资金，甚至有债务，就不可能有耐心。似乎永远都是如此，开始时，一切都是另一番面貌，指数和投资者的设想背道而驰，他不得不在事情对他有利之前，便售股兑现。　
　
投资者如果没有想法，就不会有策略，在此情况下，也不可能有耐心，因为他只会受情绪支配，随着众人起舞，别人买，他也买；别人卖，他也卖。　
　
如果本来就没耐心，那么金钱和想法对投资者也不会有任何帮助。他不可能等到「减一」出现，因为在想法实现之前，只要遇到一点风吹草动，他就会把所有股票赔钱卖掉。　
　
如果他总是一再缺乏最起码的运气，那么总有一天他会对自己和自己的想法失去信心，也会因此再次失去耐心。　
　
股票市场的技术状况，也就是说，市场对好消息或坏消息的反应程度，只取决于一个问题，股票是掌握在固执的投资者手中，