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欧奈尔:证券投资二十四堂课-第8部分
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第二，在国外尤其是美国的会计制度中，利息支出是营业利润之后的一个单项成本，列于税前利润之前。而在我国的报表制度中，营业利润中已经减除了财务费用，在营业利润和利润总额（即税前利润）之间的差项是投资收益以及营业外收入与支出。通常这几项净额不大，为简便起见，企业的利息成本前的利润可用营业利润加上财务费用表示，而财务成本之后、征税之前的利润则用利润总额代替。显然，这是假定投资收益和营业外收支净额可忽略不计。用营业利润加财务费用除以利润总额可以反映出企业支付利息成本前后的利润变化情况，考察财务成本对总利润水平的影响。
第三，由于我国上市企业的财务报表突出主营业务，因此公式二的对应要素栏中的销售利润率应是对主营业务的考察，所以，我们将其调整为主营业务利润除以主营业务收入，再在右面邻项中过渡到由主营业务收入除以总资产，左面邻项为企业剔除财务成本之前的利润除以主营业务利润，该项可反映企业经营的间接成本（管理费用和销售费用以及其它业务利润）的情况，有利于考察企业固定成本管理的效益。这样，在我国实际情况下使用的杜邦分析法就成了六要素分析法，多出了主营业务利润率一项，反映了我国财务报表的特点。
对应要素：＇财务负担＇＇财务成本＇＇管理成本＇＇主营业务利润率＇＇总资产周转率＇＇债务倍数＇
根据以上杜邦公式的改进模型，我们用生物类上市公司的数据进行实例分析。表1中的数字是根据7家公司1998年和1999年度财务报告计算得出的要素比率。根据每个比率两年度的变化情况，可以对每个公司净资产收益率变化的原因进行综合性分析。需要说明的是，当要素变化率上升时，表明公司业绩改善，净资产收益率上升。这样，成本下降将表现为成本比率上升，成本上升将导致比率下降，净资产收益率亦下降。
海王生物（0078）：1999年净资产收益率与1998年相比略有提高，提高的主要原因是公司的短期债务大幅度增加引起公司债务倍数大幅度上升所致。1998年公司的短期债务为5047。9万元，1999年增加到43350。2万元，更进一步，我们通过公司年度报表了解到公司增加的短期债务主要被应收账款和存货所占用。同时，我们还可以了解到公司的总资产周转率下降了50。7％，说明公司经营情况不容乐观。由此，我们可以得出这样的结论，尽管公司1999年净资产收益率略有上升，但负债增加过快，公司已经面临一定的偿债压力，如果公司不加大其营销力度，公司的基本面就难以得到彻底改善，公司将难以看好。（见下页海王生物曰K线图）
海王生物（0078】日K线图
钱江生化（600796）：1999年净资产收益率比1998年有所下降，从表1可以看出，下降的原因主要有两个，一是财务成本和管理成本没有得到有效控制，公司两项主要费用上升得比较快；二是总资产周转率有所减慢，说明企业的生产状况并不是很好。另外，从公司1999年中报和年报的对比来看，公司上半年净资产收益率实现了12。22％，比去年同期增长近120％，而全年仅实现14。38％，这意味着下半年只实现了2％，在下半年公司基本上没干活。由此，我们完全可以断定钱江生化报表存在包装成分，而从几项要素比率变动情况来看，公司在财务成本和管理成本上作了大量文章，公司明显将大量的财务成本和管理成本挪到了下半年。在我国证券市场尚不规范的现阶段，这种做法并不少见，从这种报表本身难以判断一个公司的好坏，因为报表的数据不是公司经营情况的真实反映，而是庄家刻意包装的结果。所以，对待这种业绩突然大幅度增长的公司，投资者要特别多长一个心眼。（见钱江生化日K线图）
钱江生化（600796）日K线图
金花股份（600080）：1999年资产收益率比去年同期下降了3％，从几个要素的数值来看，变化最大的是总资产周转率和债务倍数，即总资产周转率下降20。2％，债务倍数上升了16。3％。从公司报表可以看出，公司1999年流动负债比1998年增加了217％，致使公司总资产增加了40％，而销售收入没有得到相应的提高。更进一步，我们了解到1999年增加的流动负债几乎全被货币资金、应收账款和预付账款所占用。由于公司其它要素比率变动不大，所以，公司整体盈利能力未受影响，未来业绩的政善关键取决于现金管理的效率。（见金花股份日K线图）
金花股份（600080）日K线图
哈高科（600095）：1999年公司的净资产收益率比1998年降低了3。22个百分点，一是由于公司的管理成本增加了14。9％，二是由于公司产品的毛利率降低了14．6％。所以，尽管它的财务成本有所降低（降低了12．7％）．但资产经营形势仍不客乐观。同时，我们还可以看到一个有趣的现象，公司上半年净资产收益率实现了8。79％，比去年同期增长了180％，而全年却只实现了7。92％，全年净资产收益率反而比上半年少，这有可能是公司下半年亏损所致，但有一点是可以肯定的：包装痕迹昭然若揭。由此，我们可以看出，公司前景并不乐观，且包装也不太容易。（见哈高科日K线圈）
哈高科（600095）日K线
天坛生物（600161）：1999年净资产收益率比t998年提高了2_83个百分点，最主要的原因是主业收入的提高，反映为总资产周转率的提高毒公司主营业务收入1998年为1。06亿元，1999年实现1。37亿元，增幅29％。公司处于增长态势，属健康增长，与其股价是基本相配的。（见天坛生物日K线图）
复星实业（600196）：1999年公司净资产收益率比1998年略有提高，主要是得益于主营业务收入的增加和债务倍数的上升。公司1999年主营业务收入实现了4。4亿元，比去年同期增长了30％，在这种情况下，公司总资产周转率没有得到相应提高，相反还略有下降。同时我们看到，由于规模的扩大，公司的存货和应收账款增长很快。整体来看，复星实业处于稳定增长阶段，如果不出意外，每年可随大盘获得一个平均收益。（见复星实业日K线图）
桂林集琦（0750）：1999年公司财务成本、管理和销售费用增幅较大（财务成本提高了44。7％，管理成本提高了34。5％），主业收入和总资产周转率也同时下降。这几项要素的共同作用，使得净资产收益率跌了7。84个百分点。从各要素的变化情况看，几乎所有指标都不稳定，公司的情况是多发性综台病症，未来的发展前景不明朗，趋势难以把握。（见桂林集琦日K线图）
从对以上7家公司的业绩分析中看出，净资产收益率上升的普遍原因是销售收入上升，而导致收益率下降的主要原因则是成本上升和过快的资本、股本扩张。杜邦分析模型的便利之处在于，它能较快地分辨出造成净资产收益率变动的主要原因，指明改善业绩的方向。在此，我们结合我国实际情况在改进杜邦公式方面作了初步探讨，证明它是一种简便的分析方法。虽然它不能完垒取代财务报表分析，但它可以大大提高分析的效率。
表1：7家主要生物制药公司6要素比率变动情况
公司名称 年度 税务负担减轻 财务成本减轻 管理成本降低 主营业务利润率上升 总资产周转率上升 债务倍数上升 净资产收益率
海王生物 1998 0。847 1。16 0。564 O。731 0。28 1。3 14。83％
1999 0。868 1。143 0。463 0。766 O。138 3；137 15。17％
变动率 0。025 0。015 0。179 0。035 0。507 1。413
钱江生化 1998 0。858 1。472 0。566 O。22 0。856 1。264 16。94％
1999 0。872 1。123 0。062 0。301 0。589 l。345 14。38％
变动率 0。016 0。237 0。89 0。368 0。312 0。064
金花股份 1998 0。876 0。951 0。858 0。792 0。312 1。175 21％
1999 0。849 0。954 0。87 0。753 0。249 1。366 18。05％
变动率 0。031 0。003 O。014 0。049 0。202 0。163
哈高科 1998 08835 0。891 0。817 0。302 0。331 1。833 1。14％
l999 0。799 1。004 0。695 0。258 0。319 1。721 7。92％
变动率 0。043 0。127 0。149 0。146 0。036 0。061
天坛生物 1998 0。814 1。0033 0。762 0。509 0。28 1。423 12。63％
1999 0。849 0。968 0。676 0。565 0。313 1。574 15。46％
变动率 0。043 0。035 0。113 0。11 0。118 0。106
复星实业 1998 0。802 1。07 0。584 0。373 0。526 1。247 12。28％
1999 0。831 l。133 0。525 0。421 0。515 l。42 15。25％
变动率 0。036 O．059 0。101 0。129 0。021 0。139
桂林集琦 1998 0。833 1。352 0。655 0。367 0。3 1。392 11％
1999 0。78 0。748 0。429 0。363 0。198 1。757 3。16％
变动率 0。064 0。447 0。345 0。011 0。34 0。262
第六课 相对价格强度：一个关键的技术分析工具
相对价格强度是很容易使投资者感到困惑的一个指标，但它十分有用。在本课中我将详细解释这一指标及其应用，同时澄清有关该指标的许多错误观念。
什么是相对价格强度？
作为一个关键的技术分析工具，相对价格强度指标能告诉你市场本身是如何为某只股票定价的。相对价格强度的计算方法如下：将某只股票当前的价格与其一年前价格相比，得出变化的百分比。然后，再将其与同期的所有股票价格的变化百分比相比较，给出．一个介于1到99之间的分数，99分为最高。
根据我们对1953年以来所有表现突出的股票的分析，在股价成几倍或几十倍增长之前，这些股票的相对价格强度平均为87，这表明这些股票比其它股票在上一年的市场表现要好87％。只有《投资者商报》才提供所有股票每个交易日及时更新的相对价格强度信息。
如何运用该指标来选股？
我建议选择那些相对价格强度在80以上的公司，也就是那些市场表现居于前面的20％之列的公司。真正的市场领导者的价格相对强度可能在85以上。运用该指标能使你剔除大量表现平平、价格变化迟缓的股票，从而使你的投资操作能有更好的表现。
我从来不和市场过不去而去购买或持有那些该指标在70以下的股票。
除了运用该指标，你还应习惯运用股票的相对价格强度曲线（大多数图表服务商都提供），也就是股票价格曲线下的那条线。
当你要挑选两到三只股票进行投资时，我建议你买相对价格强度曲线呈最佳角度上行的股票，而不应买那些相对价格强度曲线在过去6到12个月内呈下降趋势的股票。在9到11课内，我还将就如何阅读图表做详细的说明。
就像判断一个人一样，根据该股票公司所在的行业，你也能得出许多有用的信息。在该股票所属的行业里，至少还应有另一只股票的相对价格强度也很高。《投资者商报》也提供分行业的相对价格强度评估，由此，投资者可以判断某支股票所处的行业与其它196个行业相比整体价格表现如何。如果你在某行业中再也找不到一只强势股，或是作为整个行业，该行业的表现低于平均水平，那么你就有必要考虑重新选股。通常来讲，投资于领先行业的股票更划算。
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